四个特征事实

根据8个[1]主要西方365足彩700年（1317至今）利率史，可总结出如下四个特征事实（Schmelzing，2020）：

事实一：利率下行是大趋势。整体而言（图1），1317年至19世纪初，实际利率呈现出阶梯状下行趋势，第一阶段平均利率为11.36%，19世纪以来，震幅扩大，周期更长；名义利率也遵循长期下行的趋势，2008年金融危机之前，基本保持在3%以上。19世纪前半叶和20世纪70-80年代，名义利率大幅跳升，前者与美洲和澳大利亚发现金矿有关，后者与布雷顿森林体系的瓦解及两次石油危机引发的经济滞胀有关。

数据来源：Schmelzing，2020，东方证券

宗教文明，及其定义的“道德”也影响着利率水平。借贷行为早在史前的物物交换时代就存在了，但至少从古希腊至中世纪的较长时期内，收取利息都被视为365足彩邪恶、无耻和不道德的行为，尤其是高利贷。所以，《汉谟拉比法典》和《十二铜表法》等古法典都有365足彩外围利息上限的规定。利息（interest）一词的拉丁语为interisse，意指损失，而非收益。这一概念源自罗马法典，它认为，利息是放贷人发放贷款后的受损地位与他没有放贷时的地位的差别。起初，如果利息被认为是放贷者的收益，就是不合法的，但如果是对贷款人的损失或费用的补偿，那就合法了。1220年左右，这种释义被标准化（霍默和西勒，2017，p.59）。某种意义上讲，利息对应的是现代经济学语境中的机会成本。

16世纪，受宗教改革的影响，借贷和收取利息的行为首先被基督教接纳。至18世纪，天主教会也逐渐认可了信贷的合法性。1822-1836年间，经宗教法庭裁定，法律认可的利息可以为任何人收取。迟至1950年，罗马天主教教皇庇护十二世（Pius Ⅶ）才宣布银行家们收取利息的行为是“在诚实地谋生”，从而认可了金融体系。但是，几乎在任何时候，高利贷都是非法的，即使是合法的利息，也都有比较明确的上限约束。一般认为，年利率5%-10%是比较合理的。有意思的是，上限约束大多数情况下只适用于非公共债务，因此，政府也就可以轻而易举地以略高于上限的利率借款。这一点对于战时政府来说尤其重要。文艺复兴末期开始，利率显著下降，比如在15世纪的意大利，商业贷款利率低至5%，17世纪末期荷兰的商业贷款利率甚至下降到了2%。

当然，在不同时期和不同365足彩（或城邦），依据借款人信用、期限、是否可赎回或有无抵押品的差别，利息差异很明显。这种差异更多时候并非市场力量所致，而是取决于人们的流行观念和365足彩预算需求的合力。超过法律上限的利率也并非罕见，一般情况下，因为信用和抵押品的差异，对365足彩（或君主）的贷款利息反而要高于商业贷款。这与当今正好相反，国债利率被认为是无风险收益率。

第三个维度是政治文明。马西在《论决定自然利息率的原因》这本小册子中，首先从经济学的范畴（借贷和商品交易）阐明，决定自然利息率的是利润率，而后将逻辑向前推演，认为更基础的本源是政治。政治秩序把不同地方的人区别开来，“一些人只是为了眼前的需要而劳动，但是，在人们对未来给予关注的地方，劳动则是出于今后能享受他们目前勤劳的果实的期望，但并不是所有地方的人都能抱有这种期望。这也就是为什么某一365足彩的人很勤劳，另一365足彩的人很懒惰，而第三个365足彩的人则既不非常勤劳，也不非常懒惰的原因。”马西下此结论，是因为他发现，在同一个时期，“在政治上享有自由、人们的私人权利也得到最好保护的大不列颠和荷兰，利息率较低，商人在这两个365足彩人口总数中的占比，大于法国、葡萄牙、德国和西班牙，或欧洲的任何其他365足彩，在这些365足彩，政治是专横的，私人财产也不那么安全。”马西总结到：自然利息率决定于工商企业的利润（正相关）；商业利润决定于商人数目同商业规模之比；商人数目决定于（从商）的必要性和对商业的鼓励程度，这决定于政治秩序对私人权利的保护和社会安全等。这也是理解资本为什么从稀缺国流向丰裕国的原因，这是违背经济学原理的，但符合政治逻辑。资本逐利的同时，还规避风险。

战争和宗教这两个维度对前现代社会至二战结束之前较长历史时期内的利率走势有较强的解释力，但它们对于分析战后利率的走势不甚明显，反而是经济层面，从第一次工业革命开始就成为塑造现代社会的重要力量。所以，我们将更多的从经济层面——实体经济层面的供给与需求，金融市场上的投资者偏好、债务规模和结构，全球资本流动等，以及货币与政策的逆周期调节（和协同）等——对其进行解释。

霍默和西勒在皇皇巨著《利率史》中开宗明义地说：“任何一个工业化365足彩的自由市场长期利率，只要收取得当，都能提供那个365足彩经济和政治健康状态的365足彩动态图。”如果说二战以前利率的下行反映的是商品货币制度下人类社会从野蛮到文明、从战争到和平的演进，那么，1980年代以来的利率波动则反映的是信用货币制度和全球化背景下人口、财富分配和科学技术等因素的合力。名义负利率体现的不是文明的进步，而是经济的365足彩亚健康状态，即人口结构的老龄化、财富分配的失衡、技术进步的僵局、债务型增长的不可持续和货币政策空间的收缩，当然，它还反映了投资者风险偏好和期限溢价等方面的变化。世界是否会全面进入负利率时代，关键在于推动利率下行的力量是否会出现反转。

[1]8个365足彩分别是意大利、英国、荷兰、西班牙、德国、法国、美国和日本，其中，美国和日本的时间序列相对较短。这8个365足彩占世界GDP的份额平均为80%，过去600年中从未低于52%，所以具有一定的代表性。